勒温彭彦
编辑廖莹
“山西人真会吃醋！几个山西人去了北京的一家餐馆。坐下后，他们还没有点菜。他们先拿来醋瓶，每人喝了三勺醋。隔壁的客人直勾勾地盯着。”
论嫉妒，山西人是不会缺席的。作家汪曾祺看过。
一边是水土，一边是醋。山西老陈醋、镇江香醋、保宁老陈醋、永春老陈醋被称为中国“四大名醋”，既有名气又有历史，各地的口味也有所划分。
在资本市场上，镇江香醋的代表——恒顺醋业领先。
根据恒顺食醋行业发布的最新年报，该公司的营业收入和净利润均创下2018年新高。最近股价也逼近历史高点，市值突破100亿元。
很难想象几年前，恒顺食醋行业还在资本市场“风起云涌”，四处出击，处处受挫。
01
错愕江湖混战
酱油行业，市值2300亿元的超级白马股海天香精行业诞生，醋行业江湖不平静。
醋是饮食文化的一部分，各地口味不同，工艺不同，也造成了食醋强烈的地域属性。即使恒顺醋业有“中国老字号”的风度，也很难驾驭全国市场。
直到今天，每个军阀仍然占据着一方。
“四大名醋”中，山西老陈醋醇厚浓郁，如北方人的性格；镇江香醋，软而微甜，华东人最爱；保宁醋是唯一的药用醋，从四川阆中辐射到西南地区。永春老陈醋以糯米、红曲、芝麻为原料。
福建人民比较偏好。
一个食醋派别养成了一方口味，行业的特点也就凸显了出来——高度分散。恒顺醋业占据着食醋行业最大的市场份额，也仅为10%左右；行业前五的市场总份额还不到20%。这是一个远未成熟的市场。
按照市场份额，排名前五的食醋企业依次为恒顺醋业、水塔醋业、紫林醋业、保宁醋，以及以酱油为主业半路杀入的海天味业。在全国6000多家醋企中，年均产量超过10万吨只有恒顺醋业、水塔醋业、紫林醋业。
此三家之外，全国多为区域性、作坊式的中小醋企。中国调味品协会数据显示，在食醋行业，作坊式小企业的产量占比高达70%，品牌企业仅占30%。
作为行业龙头，恒顺醋业最主要的市场一直在华东地区。2018年，华东大区收入8.25亿元，同比增长20.32%，而华北大区在增长了13.22%的情况下，也只有0.98亿元的收入。
恒顺醋业多年前就产生了外延并购的想法，携资进入老陈醋的大本营山西，布局老陈醋的生产销售，但是似乎并未上心，至今尚未形成气候。截至2018年，恒顺醋业持有山西恒顺老陈醋有限公司65%的股权，产生净利润52.27万元，同比减半。
大鱼吃小鱼，迟早的事。有分析认为，大企业拥有资金、品牌、渠道等优势，行业整合、集中度提升是大势所趋。早在20世纪90年代，日本食醋行业CR5就已达到68%。
02
一坛“风流”醋
恒顺醋业是一家国有企业，实际控制人为镇江市国资委。
到2018年，恒顺集团持有恒顺醋业44.63%的股权，系恒顺醋业的第一大股东。恒顺集团的股东为镇江国有投资控股集团有限公司、国开发基金有限公司，分别持股83.93%、16.07%。
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